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近年来，在“互联网+”的席卷下，互联网已经渗透到医药行业的各个领域，医药企业和资本纷纷挖掘医药行业中这一巨大的增量市场。据中金公司(行情601995,诊股)预测，GMV口径下中国数字健康2C端市场有望于2025年超过万亿元（不含健康险），对应同期中国整体医疗保健支出数字化规模为8.7%。

于此同时，新冠疫情反复的三年里使得在线问诊和购药需求激增，疫后用户消费习惯正在逐步形成，伴随“双通道”政策的落地执行，处方药外流或为院外零售市场增长带来重要推动力，根据米内网统计，我国零售药店终端市场占比已从2014年22.7%稳步增长至2021 年的26.9%，对应复合增速为7.8%，整体增长稳健。

随着线上药店快速发展，线下药店会被取代吗？

线下药房时效性、专业性、检测服务仍不可替代

对于上述问题，答案是否定的。

中国医药(行情600056,诊股)产业链主要包括医药制造、医药流通和医药消费环节。其中，医药流通环节可分为医药批发市场、医药零售市场两个部分，医药零售包括公立医院、公立基层医疗机构和零售药店，而零售药店位于医药产业链条的中游，承接医药研发、生产制造环节及药品分销与批发环节，通过直销、医药电商及智慧药房等方式，向消费者销售药品及提供其他医药相关服务，是医药流通不可或缺的重要环节。

值得一提的是，面对高速增长的线上药店，线下药店仍具有不可替代性。

首先，患者购药具有时效性，经调研有15.0%的患者是等候忍耐度较高，会选择在网上B2C平台进行囤货。另外85.0%的客户则需要及时用药，等待容忍度较低。

其次，线上药房虽然时间成本较低，价格可以快速比对，但弊端也非常明显，线下药店以慢病、常见病和肿瘤特药为基础，具有较强的专业性；而线上电商中的器械、计生、保健和OTC常用药占了很大份额，偏消费品属性。两者的差异也明确了药品作为一类专业属性较高的商品，专业用药指导和慢病服务依然是线下售药的优势所在。

可见，销售的及时性、专业药事服务以及检测服务仍然是医药电商无法替代的一面。只是，在数字化的持续渗透下，众多医药企业纷纷加大线上医疗的投入而忽略线下药房的重要性，在复杂的内外环境之下，作为借助互联网平台快速发展的连锁医药销售商的叮当健康持续瞄准线下药房的独特性，打造差异化布局市场，通过数字化转型赋予了传统线下药房新的活力与盈利能力，成为巨头扎堆的互联网医疗领域中脱颖而出的一员。

智慧药房网络持续扩大差异化竞争优势再提高

公开资料显示，叮当健康成立于2014年，为我国第三大数字药房零售厂商，目前的业务包括快药业务、在线健康咨询及慢病与健康管理等多个方面。线上依托叮当快药App/小程序，线下依托覆盖全国的智慧药房网络，向用户提供包含快药、在线咨询以及慢病与健康管理在内的全套医疗健康道家产品和服务组合，逐步发展成为数字医疗健康即时到家的领先品牌。

近年来，承担销售任务和“前置仓”任务的叮当健康“智慧药房”网络已在19个城市布局，并根据电子围栏等技术，精准挑选每家药房的位置，形成了智能定位、智能运营及智慧配送等核心优势，自有智慧药房门店数量已增至数百家，累计与超过5000多家制药公司及药品分销公司合作。

同时，为了区别于其他入驻第三方平台实现O2O的传统线下药店，叮当健康致力于打造“医+药+检+险”的健康生态圈，除了不断通过智慧药房拓展新城，叮当健康还不断扩品类、增服务。

首先在线健康咨询服务方面公司建立一支专业的医生和药师团队，为客户提供常见病和慢性病的7*24小时在线健康咨询服务，实时响应不可谓不贴心。此外公司还提供到家健康检测等健康服务。

截至2022年，叮当健康的线上问诊次数同比2019年增长263.6%。总体在线诊疗业务与公司快药业务协同性良好，在线健康咨询服务有效地提升了用户粘性，加强了用户忠诚度。

其中，在慢病与健康管理方面，叮当健康运用数字化优势，通过打造病症、专科特色等方面的活动，打通患者、医生、药企的通路，提供精准的健康管理方案。比如2022年，叮当健康与罗氏在数字化学术传播、数字化医患教育等方面展开积极合作，助推肿瘤精准诊疗的践行与发展，为患者提供更加精准的数字医疗解决方案；与韩美药业联合三甲名医共同发起了消化及儿科领域系列直播及专家义诊活动，系统化的普及了消化及儿科疾病的知识，为患者的健康管理提供精准方案等。

中金公司研报表示，叮当健康的智慧药房作为前置仓，相较于传统药店具备更广泛的地理覆盖、更广泛的产品与服务组合、店铺选址更弹性、营业时间更长，或将带来更高的单店产出。

根据公告，截至目前叮当健康共有近400家线下药房，平均单店产出超过1000万元/年，较传统零售药房具备一定优势。

值得关注的是，2022年叮当健康新增体外诊断试剂资质门店153家，新增隐形眼镜经营资质门店135家，实现了隐形眼镜7*24小时平均28分钟的新零售模式；并新增医保药店70家，相继取得济南、深圳等地医保双通道资质，与多家商业保险公司深度合作，不断丰富线上线下(行情300959,诊股)“医、检、药、险”生态的应用场景，进一步提升药品的可及性与参保用户购药的便利性。

这些智慧药房与叮当健康的线上业务形成良好的协同作用，可以最大程度保证快速送达与全天候营业的竞争优势，得益于门店数量不断扩张，2019-2021年其智慧药房相关收入分别同比大增130%、62%、64%，2022年，叮当健康的线下零售收入同比增长18.5%。

图表1：2018年-2022年线下零售收入表现

数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

有分析师表示，叮当健康通过自研技术和合作支持，不断优化和解决了叮当快药现阶段高速增长的业务需求，既为公司打造了业务数字化智能平台，也为未来的战略布局提供了重要的支撑，更为医药新零售模式的探索带来了更多先进的运营经验。

经营效率持续改善有望在2年后实现盈利

不难看出，叮当健康通过即时、全渠道的购药组合以及全天候的服务，一站式满足绝大多数下游客户的药品需求，有效解决用户普遍对及时性、深夜可访问以及隐私方面的顾虑的同时提升了平台粘性，带动公司整体用户黏性以及客单价的稳步提高。

从用户数据看，2022年叮当健康累积自有平台注册用户达到3750万人，较上年新增450万人，并通过全平台渠道触达用户。其中老用户的收入占比由2021年的59%增长至81%；此外，从平均月付费用户数来看，2018年-2021年呈现出逐年增长的趋势，对应数据分别为40万、60万、80万、90万人次；其线上订单数已从2018年的1410万笔增至2022年的6170万笔，三年翻了近四倍，每单平均收入在47-50左右，平均送单时长24.85分钟，快于行业平均50分钟的送单时间。

图表2：新注册用户及原有注册用户数量

数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

图表3：老用户收入占比变化

数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

对于零售药店来讲，过硬的营销能力、专业的服务团队是提升经营效率的关键，短时间内难以被复制；而品牌竞争力亦是吸引客流的重要因素，会员制下，顾客忠诚度高，后进入市场的零售药店分客流难度大。而叮当健康在线上线下一体化运营模式下，既留住了新用户，也在为叮当健康持续引流，线下智慧药房专业健康服务增加了用户黏性，且智能配送、智能选药、智能调度等系统的应用，显著提升了药房运行效率和经营水平。

从配送成本看，叮当健康2018-2021年每单配送成本从9.4元下降至6.0 元，占线上直营每单金额比重从 22.8%下降至13.1%，有明显的改善趋势。

与此同时，随着降本增效成果显著，叮当健康的履约成本在收入占比也从2018年的16.7%逐年下降至2022年的10.3%，线上直营渠道订单每单平均收入增加4.2元，规模效益得到进一步体现。这意味着叮当健康的经营效率持续改善，独有的企业优势一直在加强。

图表：2018-2022年履约费用率变化

数据来源：巨灵财经；制图：金融界上市公司研究院

伴随着经营效率的持续改善，以及业务扩大带来的规模效应，似乎可预见到叮当健康或将迎来盈利拐点。

值得关注的是，在医药行业略显低迷的2022年，叮当健康依然实现了17.7%的收入增长，全年总收入达43.29亿元，已连续5年实现增长。随着规模效应的逐步显现，叮当健康的业务毛利率开始呈现上升趋势，2022年毛利率达33.5%，相比2021年的31.6%提升了近2个点。

中金公司研报表示，相较于铺设密集线下网点而言，叮当健康通过技术端投入强化，在减轻capex 投入及相应人员成本同时，亦带动后续履约效率提升，能够在较低的投入上实现运营效率的更大化。伴随新设门店收入快速爬坡以及固定费用不断摊薄，经营杠杆体现有望带动新设门店在第2年实现经营层面实现盈利。

据中金公司预测，2019-2022 年公司线下智慧药房数目不断增长，收入从 1.15 亿元增长至 6.47亿元，预计伴随未来智慧药房网络不断完善，该板块 2023-2024 年收入或有望达到 8.39亿元和10.42亿元；预计2023/2024 年主营业务收入有望达 52.04/62.40 亿元，同比增长20.2%/19.9%。

长远来看，叮当健康能够实现确定性增长，离不开其所处互联网医疗行业长期的高景气。合理的政策引导及疫情的催化，使互联网医疗成为近年来公认的黄金赛道。

着眼未来，在监管机构和各级政府的积极支持与政策引导下，互联网医疗与数字健康行业将迎来前所未有的发展机会。《“十四五”商务发展规划》、《“十四五”数字经济发展规划》明确了互联网医疗服务是数字经济的重要组成部分；《“十四五”国民健康规划》明确提出推动互联网在慢病管理与医疗服务等方面的应用；党的二十大报告中也特别强调，加快数字经济建设，促进数字经济与实体经济的深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。

叮当健康在年报中表示，面对新的行业发展机遇，将开启新的“五年计划”，充分运用叮当品牌优势和数字化运营能力，打造新型多功能的数字化智慧药房，全面推进数字经济与实体经济的高质量深度融合发展，持续为用户提供快速、专业、全面的医疗健康到家服务。

乘着发展的东风，叮当健康未来前途可期。